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(1)行业分析:随着餐饮工业化浪潮袭来,B端对速冻食品的需求提升,行业品类丰富度提高,叠加冷链的发展,速冻行业仍处于成长期。

2021年速冻食品市场规模达到1755亿元,预计2022-2024年市场规模将突破2千亿,其中速冻面米市场规模达782亿元。其中传统面点增速放缓,格局固化,而新式面点持续推新,品类丰富度仍有较大空间,B端发展空间巨大。

(2)公司分析:以强研发能力和成熟供应链为基,全方位服务造就强客户粘性,爆款单品抢占细分市场。研发能力方面,公司研发团队源自思念,经验丰富且人员稳定。与大客户的长期合作为研发持续提供领先的下游市场信息。供应链服务方面,公司严选供应商,建立针对生产、运输的安全监控系统,全方位服务造就强客户粘性,百胜中国T1供应商凸显供应链实力。产品方面,公司针对各种餐饮场景进行产品开发,持续推出新品,抢占细分市场。

(3)公司逻辑:1)短期:餐饮恢复助力B端复苏,大B客户持续开拓,小B端核心经销商扶持效果显著,乡宴中小餐饮快速复苏助力小B高增。

2)中长期:大B客户:百胜通过门店扩展以及推出新品稳定增长,在百胜标杆效应下公司大B新客户拓展顺利。小B端:通过厂商联合项目制扶持核心经销商,发力早餐,团餐、宴席等场景,推出针对产品实现快速增长。C端:公司组建专门的事业群发力零售市场,锁定Y世代和Z世代主力消费群体,推出C端产品试水,有望贡献一定增量。

(4)盈利预测:公司大B小B双轮驱动,处于快速成长期,同时生产经营效率提升,产品结构优化推动盈利能力提升。我们预计公司2023-2025年净利率逐步提升,分别为7.20%、7.98%、8.41%,收入增速分别为28.65%、21.06%、18.90%,归母净利润增速分别为36.31%、34.18%、25.32%。按照2023年还原股权激励费用后业绩给45X估值,一年目标价80元,维持公司“买入”评级。

(5)风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

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