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金吾财讯|招商证券发布研报指，毛戈平（01318.HK）26H1业绩稳健增长，收入同比+26.24%，归母净利润同比+20.26%，计划派付中期股息0.62元/股。彩妆品类延续高增长，护肤增速有所放缓。26H1彩妆收入19.67亿元，同比+38.3%，占总收入比重60.2%；底妆产品保持强劲，“奢华鱼子气垫”与“光感柔纱凝颜粉饼”单品零售额分别超过2亿元和3亿元，新品“妆前粉衣”上市不足半年零售额过亿。护肤收入12.12亿元，同比+11.5%；香氛收入0.17亿元，同比+46.0%。渠道方面，线上收入17.27亿元，同比+33.2%，直营与经销均增长超30%；线下收入14.68亿元，同比+19.9%，可比自营专柜平均收入达330万元，同比+16.7%。截至2026年6月30日，线下门店466家，较2025年末增加32家，其中自营431家、经销35家。品牌粘性方面，26H1复购率27.2%，较25H1的26.8%提升，线上、线下复购率均有同比提升；截至2026年6月30日线上会员数1864万人、线下744万人。毛利率84.8%，同比+0.6pct；销售及分销开支占比47.4%，同比+2.2pct；净利率24.9%，同比-1.2pct。招商证券认为毛戈平作为国内稀缺的高端定位彩妆师品牌，处于品牌势能上升期，产品端具备爆品驱动与品类矩阵布局，渠道端线下门店稳步扩张、线上运营强化，复购粘性增加。考虑到行业流量成本上升、持续品牌投放、汇兑损失及社保补缴等因素，下调盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为14.82亿元、17.48亿元、20.03亿元，同比+23%、+18%、+15%，对应26PE14.3X，维持“强烈推荐”评级。风险提示包括行业竞争激烈、产品推广不及预期、创始人形象绑定、渠道拓展不及预期、流量成本上升及出海效果不及预期。

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