豪赌云南白药(000538.SZ)，陈发树翻盘了。

去年以来，二级市场上的云南白药股价持续上涨，至今年3月26日，股价已达134.04元，市值1712.23亿元。陈发树的持股市值已达429亿元，浮盈142亿元。此前，其曾浮亏80亿元。

陈发树成功翻盘，源于云南白药基本面向好。

年报显示，2020年，云南白药实现归属于上市公司股东的净利润(简称净利润)为55.16亿元，同比增逾三成。2019年，其净利润同比增幅为19.75%。而在2016年至2018年，净利润同比增幅均为个位数。

长江商报记者发现，推动云南白药净利润重回高速增长轨道，投资收益功不可没。2020年，公司实现投资净收益及公允价值变动净收益合计为26.32亿元，接近当年净利润的一半。

近年来，大健康板块业务的优势日益凸显。去年，云南白药牙膏以22.2%的市占率稳居国内市场第一。与之对应的是，大健康板块盈利18.94亿元。

值得关注的是，投资大赚不可能持续，云南白药尚需进一步做大做强主营业务，增强可持续盈利能力。

牙膏市占率继续稳居第一

以白药起家的云南白药，近年来靠牙膏稳住了基本盘。

2020年，云南白药实现营业收入327.43亿元，同比增长10.38%，净利润55.16亿元，同比增长31.85%，扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)为28.99亿元，同比增长26.63%。营业收入、净利润、扣非净利均实现了两位数的增长。

云南白药是享誉中外的中华老字号品牌，传统主业为医药制造销售。早在1993年12月15日，公司就已在深交所挂牌上市。上市之初至2002年的10年间，公司净利润稳步增长，但一直未能突破亿元。直到2003年，才迈过亿元门槛。2004年至2013年的10年间，公司业绩增长较快，营收和净利的增速均实现了两位数，其中，净利润年均增速超过30%。这10年，堪称是公司净利润高速增长的黄金期。

从2014年开始，云南白药告别了黄金10年，净利润增速大幅放缓。2014年至2018年，除了2015年净利润增速达到10.56%，为两位数增长外，其余四个年度的净利润增幅均不到8%。期间的2016年至2018年，公司营业收入同比增速也都为个位数。

作为一家老字号企业，除了传统医药制药业务外，公司积极布局产业多元化。公司提出“大白药、大健康”战略，产业围绕药品、健康品、中药资源和医药商业四大事业部协同发展，不断拓展新领域。

健康产品事业部主要负责日化类产品，核心产品云南白药牙膏，其市场地位、影响力、盈利能力不断提升。

2018年，云南白药牙膏市场份额约18.1%，位居全国第二位、民族品牌第一位。当年，其营业收入为44.07亿元，净利润15.24亿元，占公司净利润的46.08%，几乎占了半壁江山。

云南白药牙膏也表现为产销两旺的良好发展形势。2015年至2017年，其销量为2.47亿支、2.79亿支、2.97亿支，产销率为102%、93%、114%。

2020年，云南白药牙膏的国内市场占有率为22.20%，继续稳居第一。

近年来，云南白药不断拓展产业链条，从牙膏延伸至口腔护理、护肤、医美等领域。

2020年，公司大健康板块实现营业收入53.87亿元，净利润18.94亿元，净利润占公司净利润的34.34%，占公司扣非净利润的65.33%。与之对应的医药批发零售业务实现营业收入214.64亿元，净利润为6.35亿元。

对外投资两年大赚43.29亿

推动云南白药净利润大幅增长的是投资收益。

2018年，云南白药实现净利润34.94亿元，同比增长21.78%。其扣非净利润为28.90亿元，上年为30.02亿元，同比下降3.73%，为2000年以来首次下降。

其实，2018年的净利润数据是经过调整的。此前，公司披露的净利润为33.07亿元，同比增长5.14%，其增速创上市以来新低。

调整的原因就是投资收益。最初披露的数据显示，公司投资净收益为2.82亿元，调整后的投资净收益为8.35亿元。此外，资产减值损失也由0.58亿元调增至9.77亿元，所得税由5.36亿元调减至2.16亿元。最终，净利润调增了。

2019年，公司净利润达41.84亿元，同比增长19.75%。不过，其扣非净利润为22.89亿元，同比下降20.80%，降幅进一步扩大。

这一年，公司净利润大幅增长主要原因就是投资收益。公司投资净收益14.70亿元、公允价值变动净收益2.27亿元，合计为16.97亿元，占当年非经常性损益18.94亿元的85.60%。

高达14.70亿元的投资净收益，主要由处置长期股权投资产生的收益9.97亿元、交易性金融资产在持有期间的收益4.25亿元构成。

2020年，公司的投资净收益3.92亿元、公允价值变动净收益22.40亿元，两项合计为26.32亿元。投资净收益主要是处置交易性金融资产等产生的投资收益，而公允价值变动净收益则主要来源于证券、基金、债券等权益性投资。

2020年，公司投资的红塔证券、小米集团、伊利股份等带来不菲收益，其中小米集团，当年公允价值变动净收益约为15.17亿元。

长江商报记者发现，2017年以前，云南白药的投资净收益和公允价值变动净收益均处于相对低位。2018年，投资净收益大幅增长至8.35亿元，公允价值变动净收益为0.42亿元。2019年，投资净收益大增，公允价值变动净收益也增至2.27亿元。

由此可见，2018年至2019年，云南白药依托投资收益(包括投资净收益和公允价值变动净收益)实现了净利润快速增长。其中，2019年、2020年两年，投资收益合计达43.29亿元。

连续两年分红率超过90%

投资驱动业绩大幅增长，或许是陈发树风格的体现。

去年，陈发树投资大赚。去年，其精准潜伏的中国中免、隆基股份股价大幅上涨，陈发树因此赚得盆满钵满。

云南白药的投资大赚推动基本面向好，传导至二级市场上是股价大幅上涨。

2018年三季度至2020年一季度，云南白药的股价在80元/股左右波动，去年3月17日，股价探底至71元/股。此后，股价逐步回升，今年2月18日，股价最高达163.28元/股。随着白马股调整，公司股价也有不小幅度的回撤，最低为121.42元/股。3月26日，股价回升至134.04元/股。

近一年，云南白药的股价上涨约64.47%。

股价大幅上涨，陈发树是最大受益者之一。

2017年，借参与云南白药控股股东白药集团混改，陈发树通过新华都集团间接入股云南白药。随着白药集团整体上市完成，陈发树与云南国资委为云南白药并列第一大股东。

据长江商报记者粗略估算，陈发树的入主成本约为287亿元。2019年底，陈发树还浮亏约80亿元。如今，陈发树的持股市值已达429亿元，浮盈142亿元。

不止如此，近两年，云南白药实施土豪式分红。2019年，公司派发现金红利38.32亿元，占当年净利润的91.60%。

根据最新分红预案，2020年度，公司拟每10股派发现金红利39元(含税)，预计派发红利约49.80亿元，占当年净利润的90.29%。

如果本次分红预案顺利实施，云南白药将实现连续两年分红率超过90%。

2018年，云南白药的分红率也不低，当年现金分红20.83亿元，分红率约为63%。

综上所述，2018年至2020年的三年，公司将合计派发现金红利108.95亿元。

近年来，云南白药动作不断。除了持续实施员工持股计划外，公司在业务及市场布局方面也积极作为。

今年3月，公司公告，聘任董明为公司首席执行官。另外，为建立海外资源整合机制，云南白药拟于香港投设全资公司。

市场颇为关注的是，出生于1976年的董明，历任华为技术有限公司技术工程师，西安代表处固网行销部部长，东欧地区部固网产品行销部长，独联体地区部副总裁，VIP系统部部长，北京分公司总经理，移动系统部部长，华为技术有限公司中国区副总裁。在市场看来，云南白药本次人事变动，是为了推进国际化战略布局。