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金吾财讯|申万宏源发布研报指，华润置地(01109.HK)26H1核心净利润102亿元，同比+1.6%，符合预期；经常性业务核心净利润67亿元，同比+10%，贡献占比达65%、同比提升5个百分点。经常性业务收入226亿元，同比+9.9%，占比提升至33%。毛利率25.4%、核心净利率15.0%，同比分别+1.4pct、+4.4pct。每股基本收益1.38元人民币，同比-17%。中期每股派息0.20元人民币，同比持平。销售端，26H1公司销售金额1,165亿元，同比+5.6%，高于Top50房企平均增速-16%；销售均价3.7万元/平方米，同比+37.7%。拿地金额336亿元，同比-25%，权益比例96%；拿地/销售金额比29%，主要因新增获取5个商场。期末开发销售型土储3,923万平，一二线占比66%。商业运营方面，26H1商场零售额1,282亿元，同比+16.4%，同店同比+10.1%；其中非重奢零售额同比+18.4%，重奢同比+13.1%。商场租费124亿元，同比+19.4%，出租率98.0%。写字楼租金7.8亿元，同比-4.2%；酒店收入9.4亿元，同比+8.3%。IP租金（含酒店）合计141亿元，同比+16.6%。财务层面，期末有息负债2,712亿元，同比-3.6%；净负债率41.0%，现金短债比1.8倍；融资成本2.63%，同比-16bps，处行业低位。公司预计“十五五”期间每年通过REITs平台实现约5个商场退出。申万宏源认为，经常性业务贡献持续提升、商业租金快速增长，但考虑地产结算毛利率承压，下调26-28年归母净利润预测至224/226/240亿元人民币（原241/244/257亿元），维持“买入”评级。研报提示房地产调控收紧、销售去化不及预期及消费修复不及预期等风险。

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